一、2024年經(jīng)濟(jì)開(kāi)門(mén)紅兌現(xiàn)，一季度GDP增速超預(yù)期實(shí)現(xiàn)5.3%
我們以為，2024年一季度基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，供應(yīng)端修復(fù)較快，焦點(diǎn)在于工業(yè)穩(wěn)增加政策效果凸顯，尤其是十大重點(diǎn)行業(yè)生產(chǎn)端擴(kuò)張態(tài)勢(shì)顯著。在市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)力企穩(wěn)以及逆周期政策漸次發(fā)力的情形下，一季度GDP增速為5.3%，顯著高于市場(chǎng)一致預(yù)期，經(jīng)濟(jì)總體處于向潛在增加中樞回歸的歷程。
從供應(yīng)側(cè)看，工業(yè)穩(wěn)增加政策前置發(fā)力，對(duì)基本面有努力支持，一季度國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增添值同比增加6.1%，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)受益于工業(yè)高景心胸。3月份，天下服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增加5.0%。其中，信息傳輸、軟件和信息手藝服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，住宿和餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)劃分增加12.7%、8.2%、6.2%。
從需求側(cè)看，市場(chǎng)銷售穩(wěn)固增加，內(nèi)外需改善相對(duì)優(yōu)秀。一季度，社會(huì)消耗品零售總額同比增加4.7%，服務(wù)消耗增加較快，1-3月份服務(wù)零售額同比增加10.0%。投資端牢固資產(chǎn)投資穩(wěn)中有升，一季度扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，天下牢固資產(chǎn)投資增加9.3%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增加6.5%，制造業(yè)投資增加9.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降9.5%。民間投資增加0.5%；扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，民間投資增加7.7%。高手藝制造業(yè)中，航空航天器及裝備制造業(yè)、盤(pán)算機(jī)及辦公裝備制造業(yè)投資劃分增加42.7%、11.8%。貨物收支口穩(wěn)固增加，商業(yè)結(jié)構(gòu)連續(xù)優(yōu)化。一季度貨物出口增加4.9%，商業(yè)順差13063億元，機(jī)電產(chǎn)物出口增加6.8%，占出口總額的比重為59.2%。3月份，出口19869億元，下降3.8%。
大類資產(chǎn)方面，我們提醒2024 年投資時(shí)機(jī)在于從傳統(tǒng)生產(chǎn)力到新質(zhì)生產(chǎn)力的切換，上半年傳統(tǒng)生產(chǎn)力相對(duì)占優(yōu)，基建穩(wěn)增加和出口性價(jià)比盈利需關(guān)注，下半年新質(zhì)生產(chǎn)力涉及的TMT、生物醫(yī)藥和高端制造賽道相對(duì)占優(yōu)。牢固收益方面，博弈降息的歷程可能階段性告一段落，國(guó)債收益率可能震蕩調(diào)整，建議關(guān)注長(zhǎng)端利率的顛簸。
二、工業(yè)開(kāi)門(mén)紅兌現(xiàn)，亟待需求側(cè)跟進(jìn)
3月規(guī)模以上工業(yè)增添值同比增加4.5%， Q1規(guī)模以上工業(yè)增添值同比增加6.1%，工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)門(mén)紅兌現(xiàn)，但增速低于市場(chǎng)及我們預(yù)期。我們以為，工業(yè)穩(wěn)增加前置發(fā)力對(duì)一季度工業(yè)高增加形成支持兌現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，但在月度節(jié)奏上，除去年同期基數(shù)抬升、3月事情日較去年同期偏少的影響外，生產(chǎn)端政策節(jié)奏前置、需求端政策實(shí)物事情量后置，或是使得工業(yè)生產(chǎn)增速在3月有所放緩的緣故原由。
當(dāng)前供應(yīng)側(cè)工業(yè)穩(wěn)增加政策先行發(fā)力，若基建、“三大工程”等需求側(cè)政策實(shí)物事情量落地與供應(yīng)側(cè)匹配，則有望進(jìn)一步引發(fā)工業(yè)企業(yè)內(nèi)生動(dòng)力，提升工業(yè)生產(chǎn)努力向好的連續(xù)性。工業(yè)生產(chǎn)開(kāi)門(mén)紅沈陽(yáng)機(jī)床配件已為整年工業(yè)穩(wěn)增加奠基較好基礎(chǔ)，完玉成年目的壓力較小時(shí)，生產(chǎn)端政策退坡、更多依賴需求側(cè)落地的可能性加大。
當(dāng)前產(chǎn)能使用率與工業(yè)生產(chǎn)偏向的背離，意味著工業(yè)生產(chǎn)亟待需求側(cè)放量帶來(lái)更大的支持。一季度工業(yè)生產(chǎn)高增加的同時(shí)，工業(yè)產(chǎn)能使用率卻再次錄得2020年Q1以來(lái)的最低值。2024年一季度，天下規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能使用率為73.6%，比上年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，比上季度下降2.3個(gè)百分點(diǎn)。
我們以為，這一背離征象，一方面由于部門(mén)行業(yè)前期投資形成新增產(chǎn)能，使得產(chǎn)能基數(shù)增加快于現(xiàn)實(shí)使用產(chǎn)能的增加，例如汽車行業(yè)在2023年的牢固資產(chǎn)投資中樞顯著高于已往，在當(dāng)前形成較大的新增產(chǎn)能，因此泛起汽車工業(yè)增添值高增，同時(shí)產(chǎn)能使用率大幅下行的局勢(shì)；另一方面也在于需求側(cè)仍需進(jìn)一步發(fā)力，使得工業(yè)生產(chǎn)內(nèi)生動(dòng)力更為充沛。從內(nèi)需來(lái)看，需求側(cè)政策仍待發(fā)力落地與供應(yīng)側(cè)穩(wěn)增加相匹配，尤其是基建和地產(chǎn)“三大工程”在未來(lái)形成實(shí)物事情量。從外需來(lái)看，出口性價(jià)比盈利有望保持支持。
從高頻數(shù)據(jù)上看， 3月工業(yè)生產(chǎn)景氣在結(jié)構(gòu)上有所分化。其中汽車半鋼胎開(kāi)工率環(huán)比、同比高增；焦?fàn)t開(kāi)工率、天下高爐開(kāi)工率、煉油廠開(kāi)工率環(huán)比、同比負(fù)增加，螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比回升，同比負(fù)增，鋼鐵生產(chǎn)鏈條承壓；PTA開(kāi)工率和PTA產(chǎn)量較上月小幅下降。
3月份天下服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比為5.0%，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)接力生涯性服務(wù)業(yè)，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)景氣較高受益于工業(yè)生產(chǎn)較高景氣動(dòng)員。3月信息傳輸、軟件和信息手藝服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，住宿和餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)劃分增加12.7%、8.2%、6.2%，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)體現(xiàn)更為強(qiáng)勁。
從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，3月份采礦業(yè)同比上升0.2%，制造業(yè)同比增加5.1%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加4.9%，制造業(yè)增速保持努力態(tài)勢(shì)。我們主要關(guān)注的工業(yè)產(chǎn)物產(chǎn)量中，3月份汽車（6.5%）、十種有色金屬（7.1%）、鋼材（0.1%）和發(fā)電量（2.8%）均實(shí)現(xiàn)正增加，水泥（-22%）和原煤（-4.2%）負(fù)增加。新動(dòng)能態(tài)勢(shì)向好，分產(chǎn)物看，充電樁、3D打印裝備、電子元件產(chǎn)物產(chǎn)量同比劃分增加41.7%、40.6%、39.5%。
展望未來(lái)，若需求側(cè)政策努力發(fā)力形成實(shí)物事情量落地，則有助于進(jìn)一步恢復(fù)工業(yè)企業(yè)信心，工業(yè)生產(chǎn)努力態(tài)勢(shì)有望連續(xù)。
三、節(jié)日效應(yīng)消退，社零增速小幅回落
3月社會(huì)消耗品零售總額同比+3.1%（前值+5.5%），兩年復(fù)合增速為+6.8%（前值+4.5%），低于市場(chǎng)預(yù)期（Wind市場(chǎng)一致預(yù)期為+4.8%）。受基數(shù)效應(yīng)擾動(dòng)，社零讀數(shù)回落。一方面，3月節(jié)日效應(yīng)消退，住民出行強(qiáng)度正�；�，餐飲等高社交屬性消耗仍有韌性，但受降價(jià)影響汽車零售額疲軟。另一方面，房地產(chǎn)銷售保持偏弱運(yùn)行，30大中都會(huì)商品房銷售面積低于歷史同期，地產(chǎn)后周期連續(xù)承壓。
結(jié)構(gòu)上，3月節(jié)日效應(yīng)消退，住民出行強(qiáng)度正常化，出行沈陽(yáng)機(jī)床配件類、群集類等高社交屬性消耗仍有韌性，受降價(jià)影響汽車零售額疲軟。出行類、群集類等高社交屬性消耗繼續(xù)恢復(fù)，餐飲收入同比+6.9%（兩年復(fù)合增速+16.2%），紡織鞋帽收入同比+3.8%（兩年復(fù)合增速+10.5%），金銀珠寶收入同比+3.2%（兩年復(fù)合增速+19.1%）。受降價(jià)影響，汽車零售收入同比-3.7%（前值+8.7%）。
詳細(xì)從出行數(shù)據(jù)來(lái)看，都會(huì)內(nèi)出行和跨城屬性均保持修復(fù)態(tài)勢(shì)，助力線下消耗恢復(fù)。從地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，3月12個(gè)主要都會(huì)地鐵客運(yùn)量創(chuàng)歷史新高，同比2023年增加7%，同比2019年增加16%�？绯浅鲂蟹矫妫窈娇瓦\(yùn)航班量也處于歷史較高水平，同比2023年增加18%，同比2019年增加3%。
詳細(xì)從乘用車數(shù)據(jù)來(lái)看，一季度乘用車銷量同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)高增，但受降價(jià)拖累，汽車零售額下行，后續(xù)以舊換新政策發(fā)力值得關(guān)注。量的方面，3月乘用車市場(chǎng)銷量168.7萬(wàn)輛，同比增加6.0%，環(huán)比增加52.8%，1-3月累計(jì)銷量482.9萬(wàn)輛，同比增加13.1%，同比和環(huán)比均實(shí)現(xiàn)高增。價(jià)的方面，據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1季度降價(jià)規(guī)模已經(jīng)凌駕2023年整年的6成，相當(dāng)于2022年的降價(jià)總規(guī)模，3月份有37款車型降價(jià)，主要是新能源汽車，降價(jià)對(duì)汽車零售額形成拖累。
展望后市，3月商務(wù)部等14部門(mén)印發(fā)《推動(dòng)消耗品以舊換新行動(dòng)方案》的通知，明確2025年和2027年報(bào)廢汽車接納量較2023年增加50%、增添一倍，2027年二手車生意業(yè)務(wù)量較2023年增加45%。憑據(jù)乘聯(lián)會(huì)最新的展望數(shù)據(jù)，2023年汽車報(bào)廢凈增量為756萬(wàn)輛（增加32%），車市銷量的換購(gòu)比例為22%，若要實(shí)現(xiàn)既定目的，報(bào)廢更新和換購(gòu)的比例相對(duì)來(lái)說(shuō)都是較高的，報(bào)廢更新?lián)Q購(gòu)將成為汽車銷量的主要增加動(dòng)力，對(duì)車市組成穩(wěn)固支持。
3月地產(chǎn)后周期消耗仍然承壓，整體保持低位運(yùn)行。3月家具、家電、修建裝潢銷售額同比劃分為+0.2%、5.8%、2.8%，地產(chǎn)后周期消耗短期內(nèi)依然承壓。今年以來(lái)只管政策面連續(xù)優(yōu)化，行業(yè)預(yù)期有待修復(fù)。往后看，消耗品以舊換新政策或?qū)揖吆图译姷认钠沸纬商嵴瘢禺a(chǎn)后周期消耗有望回暖上行。
四、投資需求超預(yù)期修復(fù)，制造業(yè)繼續(xù)挑大梁
一季度天下牢固資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增速到達(dá)4.5%，制造業(yè)投資保持強(qiáng)勁增加態(tài)勢(shì)，是資源開(kāi)支的主要支持。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增加6.5%，制造業(yè)投資增加9.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降9.5%。若是扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，一季度天下牢固資產(chǎn)投資增加9.3%。值得關(guān)注的是，裝備工用具購(gòu)置延續(xù)漲勢(shì)，1-3月同比增速較2月增添0.6個(gè)百分點(diǎn)至17.6%，后續(xù)隨著大規(guī)模裝備更新形成實(shí)物事情量，我們以為手藝革新投資將成為投資需求的增量彈性泉源。
值得關(guān)注的是，重大項(xiàng)目的引領(lǐng)作用顯著，特殊是圍繞“十四五”計(jì)劃102項(xiàng)重大工程重大項(xiàng)目建設(shè)動(dòng)員作用顯著。預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)政政策有望進(jìn)一步加碼擴(kuò)圍，加速推進(jìn)超大特大都會(huì)城中村革新和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不停引發(fā)民間投資活力。2024年1-3月份，民間投資增加0.5%；扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，民間投資增加7.7%。
1、制造業(yè)投資增速保持較強(qiáng)韌
一季度制造業(yè)投資增速到達(dá)9.9%，超出市場(chǎng)預(yù)期。主要的是，鏈長(zhǎng)制陸續(xù)在天下規(guī)模內(nèi)被普遍接納�！版滈L(zhǎng)制”作為工業(yè)治理實(shí)踐手段，已成為地方政府提升經(jīng)濟(jì)生長(zhǎng)質(zhì)量的主引擎。我們?cè)俅翁嵝�，利�?rùn)不再是研判制造業(yè)投資的單一指標(biāo)，跨工業(yè)、跨領(lǐng)域、手藝革新投資同樣是展望制造業(yè)投資的主要變量。
第一，重大項(xiàng)目投資形成工業(yè)鏈正反饋機(jī)制。鏈主企業(yè)努力協(xié)調(diào)推進(jìn)投資規(guī)模大、輻射規(guī)模廣、動(dòng)員作用強(qiáng)的重大項(xiàng)目建設(shè)，促進(jìn)全工業(yè)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)深化開(kāi)展上下游、企業(yè)間、企地間等互助。例如，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組包羅塔筒、葉輪等裝備零件，涉及到上下游各種型制造業(yè)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)更多上下游企業(yè)共贏。
第二，手藝革新投資的努力性和自動(dòng)性受到引發(fā)。手藝革新是企業(yè)接納新手藝、新工藝、新裝備、新質(zhì)料對(duì)現(xiàn)有設(shè)施、工藝條件及生產(chǎn)服務(wù)等舉行革新提升，鐫汰落伍產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)內(nèi)在式生長(zhǎng)的投資運(yùn)動(dòng)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2024年1-2月份，制造業(yè)手藝革新投資增加15.1%，增速比制造業(yè)投資增速高5.7個(gè)百分點(diǎn)。2024年2月23日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次集會(huì)，研究大規(guī)模裝備更新問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)政策端或更多勉勵(lì)支持工業(yè)企業(yè)手藝革新、加速制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等政策意見(jiàn)，對(duì)企業(yè)智能化革新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目引進(jìn)給予獎(jiǎng)補(bǔ)。
第三，高手藝制造工業(yè)集群催化投資聚變效應(yīng)。2024年1-3月份，高手藝制造業(yè)中，航空航天器及裝備制造業(yè)、盤(pán)算機(jī)及辦公裝備制造業(yè)投資劃分增加42.7%、11.8%；高手藝服務(wù)業(yè)中，電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)投資劃分增加24.6%、16.9%。
我們提醒，后續(xù)對(duì)于制造業(yè)投資不宜灰心。圍繞加速結(jié)構(gòu)培育新質(zhì)生產(chǎn)力，制造業(yè)的市場(chǎng)主體有望擴(kuò)大有用投資，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委提出，要鼎力大舉推進(jìn)央企工業(yè)煥新行動(dòng)和未來(lái)工業(yè)啟航行動(dòng)，圍繞新工業(yè)新模式新動(dòng)能，堅(jiān)持恒久主義，加大結(jié)構(gòu)力度。憑據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委的部署，2024年國(guó)資央企要推動(dòng)投資規(guī)模和效益平穩(wěn)提升，聚焦工業(yè)鏈強(qiáng)基補(bǔ)短、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源資源保障，努力結(jié)構(gòu)實(shí)行一批強(qiáng)牽引、利久遠(yuǎn)的重大項(xiàng)目，特殊是推動(dòng)數(shù)智手藝與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，預(yù)計(jì)央企2024年將圍繞工業(yè)鏈要害領(lǐng)域和標(biāo)志性重點(diǎn)產(chǎn)物，推動(dòng)落地一批強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈重點(diǎn)項(xiàng)目。
2、財(cái)政發(fā)力推升基建
2024年1-3月基建（統(tǒng)計(jì)局口徑）同比增加6.5%。其中，1-3月鐵路運(yùn)輸業(yè)、門(mén)路運(yùn)輸業(yè)、水利治理業(yè)和公共設(shè)施治理業(yè)劃分同比增加17.6%、3.6%、13.9%和-2.4%。在努力的政策基和諧前置發(fā)力的財(cái)政政策呵護(hù)下，基建投資實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，在高基數(shù)上仍實(shí)現(xiàn)了較高增加，但實(shí)物事情量受項(xiàng)目及政策節(jié)奏因素可能體現(xiàn)相對(duì)較弱。
政策努力定調(diào)，財(cái)政前置發(fā)力。2023年12月中央經(jīng)濟(jì)事情會(huì)明確要求“著力擴(kuò)大海內(nèi)”，提出“要引發(fā)有潛能的消耗，擴(kuò)大有用益的投資，形成消耗和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)……施展好政府投資的動(dòng)員放大效應(yīng)，重點(diǎn)支持要害焦點(diǎn)手藝攻關(guān)、新型基礎(chǔ)設(shè)施、節(jié)能減排降碳，培育生長(zhǎng)新動(dòng)能”，并指明“努力的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效。要用好財(cái)政政策空間，提高資金效益和政策效果”。3月政府事情陳訴則明確要求“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)治，繼續(xù)實(shí)行努力的財(cái)政政策和穩(wěn)健的錢(qián)幣政策，增強(qiáng)政策工具創(chuàng)新和協(xié)調(diào)配合”。
在努力的政策基調(diào)下，對(duì)基建投資有主要影響的財(cái)政政策也努力發(fā)力，2024年廣義財(cái)政邊際提升較大。2024年一樣平常公共預(yù)算支出285490億元、政府性基金支出120193.92億元，合計(jì)凌駕40.5萬(wàn)億元，較2023年邊際增添近3萬(wàn)億元，其中政府性基金支出與基建關(guān)系較為精密，邊際增添加多，一方面是專項(xiàng)債規(guī)模進(jìn)一步提升至3.9萬(wàn)億元，專項(xiàng)債投向規(guī)模進(jìn)一步拓展，另一方面，在賣(mài)地收入規(guī)模預(yù)計(jì)與2023年較為靠近的配景下，增量重點(diǎn)聚焦超恒久特殊國(guó)債，重點(diǎn)投向重大項(xiàng)目領(lǐng)域。
政府事情陳訴提出我國(guó)擬從今年最先刊行超恒久特殊國(guó)債，首先刊行1萬(wàn)億元專項(xiàng)用于“國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)行和重點(diǎn)領(lǐng)域?qū)庫(kù)o能力建設(shè)”，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)生長(zhǎng)提供強(qiáng)盛的宏觀調(diào)控政策供應(yīng)。我們?cè)诖饲岸嗥愒V中提醒，百年未有之龐大局勢(shì)下，聯(lián)合大國(guó)博弈和我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)條件，在地方政府去杠桿和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的配景下，中央加杠桿配合中央重大項(xiàng)目落地是主要的政策工具，超恒久特殊國(guó)債能夠?qū)Χ唐诰S穩(wěn)帶來(lái)主要作用，同時(shí)連續(xù)多年的刊行也將對(duì)我國(guó)工業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和應(yīng)對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)提供保障。
怎樣明白基建投資與實(shí)物事情量的背離？年頭以來(lái)，由于基建投資在2023年較高基數(shù)上依舊保持了較高水平增速，但與之對(duì)應(yīng)的玄色、有色等商品價(jià)錢(qián)體現(xiàn)較弱，開(kāi)工率也相對(duì)較低，我們以為基建投資較高主因在于受財(cái)政支出法利好，實(shí)物事情量相對(duì)較弱主因在于政策和項(xiàng)目節(jié)奏，財(cái)政部連續(xù)推進(jìn)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)地方政府投資自主項(xiàng)目的立項(xiàng)、審批、實(shí)行、監(jiān)視等方面舉行了規(guī)范和要求，導(dǎo)致相關(guān)的實(shí)物事情量下降，同時(shí)中央加杠桿帶來(lái)的增量投資，項(xiàng)目推進(jìn)節(jié)奏相對(duì)較慢，并未能夠遞補(bǔ)實(shí)物事情量的下降。2024年2月7日，發(fā)改委宣布下達(dá)2023年增發(fā)國(guó)債第三批項(xiàng)目清單，共涉及項(xiàng)目2800多個(gè)，擺設(shè)國(guó)債資金近2000億元，第三批項(xiàng)目下達(dá)后，2023年1萬(wàn)億元增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目所有下達(dá)完畢；資金下達(dá)需要一準(zhǔn)時(shí)間才氣推進(jìn)現(xiàn)實(shí)事情量。
未來(lái)關(guān)注財(cái)政支出進(jìn)度、政府債刊行和超恒久特殊國(guó)債的落地。未來(lái)我們預(yù)計(jì)基建投資仍將保持較高水平增加，重點(diǎn)關(guān)注三方面希望，其一是財(cái)政支出進(jìn)度，廣義財(cái)政邊際增加的配景下，財(cái)政支出進(jìn)度與基建投資增速關(guān)系精密；其二是政府債刊行，地方政府專項(xiàng)債或許率前置刊行，對(duì)基建投資形成努力支持。其三，超恒久特殊國(guó)債項(xiàng)目主要投向重大項(xiàng)目領(lǐng)域，未來(lái)隨著債券刊行、資金下達(dá)并匹配項(xiàng)目，有望推動(dòng)基建投資努力增加。
3、地產(chǎn)銷售信心仍有待修復(fù)，投資整年節(jié)奏可能越穩(wěn)而非“高開(kāi)低走”
數(shù)據(jù)走勢(shì)：雖然三月地產(chǎn)銷售環(huán)比出現(xiàn)小陽(yáng)春特征一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但從同比增速來(lái)看并未大幅反彈僅止跌企穩(wěn)，未來(lái)市場(chǎng)信心仍然有待修復(fù)。2024年1-3月地產(chǎn)投資累計(jì)增速-9.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期與我們的展望。一方面說(shuō)明當(dāng)前各項(xiàng)政策落地效果暫不及預(yù)期，未來(lái)以“三大工程”為代表的各項(xiàng)政策性投資有望助力地產(chǎn)投資逐步企穩(wěn)。另一方面2024年財(cái)政支出法對(duì)Q1地產(chǎn)投資的“跳點(diǎn)”效應(yīng)也顯著弱于2022年和2023年，投資“前置和透支”效應(yīng)弱化后，整年地產(chǎn)投資的走勢(shì)節(jié)奏預(yù)計(jì)更為平穩(wěn)（2022年、2023年的數(shù)據(jù)特征均為高開(kāi)低走）。“跳點(diǎn)”效應(yīng)弱化一定水平映射房企在歇工壓力下的投資付款需求整體削弱，新開(kāi)工、施工、完工三大分項(xiàng)也對(duì)應(yīng)周全回落；在此配景下，財(cái)政支出法的開(kāi)年拉動(dòng)也響應(yīng)下降。
2024年1-3月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比-9.5%。新開(kāi)工、施工、完工累計(jì)同比-27.8%、-11.1%、-20.7%，前值累計(jì)同比劃分-29.7%、-11.0%、-20.2%，三大分項(xiàng)整體仍處于低位，房企在歇工壓力下的投資付款需求整體削弱，新開(kāi)工、施工、完工三大分項(xiàng)也對(duì)應(yīng)周全回落。商品房銷售面積和銷售額1-3月累計(jì)同比劃分為-19.4%和-27.6%，前值劃分為-20.5%和-29.3%，雖然三月地產(chǎn)銷售環(huán)比出現(xiàn)小陽(yáng)春特征一度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但從同比增速來(lái)看并未大幅反彈僅止跌企穩(wěn)，未來(lái)市場(chǎng)信心仍然有待修復(fù)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)到位資金累計(jì)同比-26.0%，前值為-24.1%，從分項(xiàng)來(lái)看，其中海內(nèi)信貸、自籌、定金與預(yù)收款和小我私家按揭貸款累計(jì)同比為-9.1%、-14.6%、-37.5%、-41.0%，前值劃分為-10.3%、-15.2%、-34.8%、-36.6%，兩大與地產(chǎn)銷售掛鉤的分項(xiàng)仍是當(dāng)前到位資金的焦點(diǎn)拖累。
展望未來(lái)，我們以為在開(kāi)年數(shù)據(jù)偏弱的配景下，整年地產(chǎn)投資可能出現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)固走勢(shì)，而非類似2022年和2023年的大幅高開(kāi)低走。
一是2024年財(cái)政支出法對(duì)開(kāi)年地產(chǎn)投資的“跳點(diǎn)”效應(yīng)顯著弱于2023年（2022年地產(chǎn)投資增速-10%，2023年1-2月增速大幅跳點(diǎn)至-5.8%顯著超出市場(chǎng)預(yù)期），投資“前置”效應(yīng)弱化后，整年地產(chǎn)投資的走勢(shì)節(jié)奏預(yù)計(jì)更為平穩(wěn)。二是房地產(chǎn)供需兩頭政策仍在并行推進(jìn)，有望助力地產(chǎn)投資企穩(wěn)。供應(yīng)端來(lái)看，房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制有望助力地產(chǎn)投資企穩(wěn)，可以在助力保交樓保交付的同時(shí)，穩(wěn)固企業(yè)預(yù)期。住房城鄉(xiāng)建設(shè)部和金融羈系總局1月團(tuán)結(jié)印發(fā)《關(guān)于建設(shè)都會(huì)房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知》，憑據(jù)4月初數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)在已有1979個(gè)項(xiàng)目共獲得銀行授信4690.3億沈陽(yáng)機(jī)床配件元，1247個(gè)項(xiàng)目已獲得貸款發(fā)放1554.1億元。需求端來(lái)看，以三大工程為代表的各項(xiàng)政策相關(guān)投資仍在穩(wěn)步推進(jìn)，2024年1月人民銀行事情集會(huì)指出“抓好“金融16條”及金融支持保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村革新等各項(xiàng)政策落實(shí)”。
五、節(jié)后返工順?biāo)欤蜆I(yè)穩(wěn)中有升
3月天下城鎮(zhèn)觀察失業(yè)率為5.2%，前值5.3%，切合我們展望，節(jié)后農(nóng)民工返城岑嶺已過(guò)，隨著節(jié)后各地有序復(fù)工復(fù)市，開(kāi)復(fù)工率上升，摩擦性失業(yè)淘汰，線下消耗場(chǎng)景恢復(fù)，用工需求增添，當(dāng)?shù)貞艏X觀察失業(yè)率穩(wěn)中有降，但外來(lái)戶籍生齒觀察失業(yè)率小幅抬升。這體現(xiàn)就業(yè)優(yōu)先政策效果展現(xiàn)的同時(shí)，仍有加力空間，尤其是增強(qiáng)返城農(nóng)民工的就業(yè)支持、加速其與就業(yè)崗位匹配。據(jù)人力資源社會(huì)保障部數(shù)據(jù)，今年?yáng)|風(fēng)行動(dòng)時(shí)代，天下舉行的招聘運(yùn)動(dòng)場(chǎng)次數(shù)和公布崗位數(shù)目均比去年增添10%。
在結(jié)構(gòu)上，就業(yè)偏向出現(xiàn)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型特征。據(jù)天下人力資源市場(chǎng)信息監(jiān)測(cè)中央披露，在今年一季度東風(fēng)行動(dòng)時(shí)代，制造業(yè)招聘需求占天下35%，手藝技術(shù)崗位需求擴(kuò)張顯著，特殊是人工智能、大數(shù)據(jù)等專業(yè)人才需求興旺。此外，天下小微企業(yè)招聘需求顯著增添，康養(yǎng)照顧護(hù)士、零售、住宿餐飲、文化旅游、交通出行等服務(wù)業(yè)崗位需求走高。
展望未來(lái)，我國(guó)就業(yè)形勢(shì)有望總體向好，失業(yè)率或?qū)⒖傮w出現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)，結(jié)業(yè)季或面臨季節(jié)性擾動(dòng)，在就業(yè)結(jié)構(gòu)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型歷程中，也需要關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型歷程的平穩(wěn)過(guò)渡，平衡“立”與“破”，施展民營(yíng)企業(yè)就業(yè)的蓄水池作用。
一方面，當(dāng)前基建及地產(chǎn)財(cái)政支出有所前置，實(shí)物事情量后置，地產(chǎn)新開(kāi)工和新開(kāi)工面積連續(xù)負(fù)增加，房地工業(yè)及其上下游行業(yè)用工需求有待提升。未來(lái)隨著基建、地產(chǎn)“三大工程”實(shí)物事情量的落地，相關(guān)上下游工業(yè)用工需求有望提升，有助于降低失業(yè)率。但另一方面，能否穩(wěn)固謀劃主體（尤其是民營(yíng)企業(yè)）、施展創(chuàng)業(yè)動(dòng)員就業(yè)作用是助力今年就業(yè)情形能否連續(xù)向好的要害，民營(yíng)企業(yè)向來(lái)是吸納就業(yè)的主力軍，孝敬了80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)。今年結(jié)業(yè)大學(xué)生數(shù)目再創(chuàng)新高，民營(yíng)企業(yè)的連續(xù)壯大，有助于施展就業(yè)蓄水池作用。
（作者為浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）